徐小庆：2021年宏观经济和大类资产展望

　　【财新网】（专栏作家 徐小庆）

利率：稳杠杆是否需要紧货币

　　最新中央经济工作会议上，政府明确提到要保持宏观杠杆率的基本稳定。2020年宏观杠杆率相对于2019年上升了25个百分点，上一次出现这样大的升幅是在2009年应对次贷危机阶段，这肯定不是常态，意味着2021年的升幅会有一个大的下降。历史上2010-2011年和2017-2018年，都是宏观杠杆率升幅比较小的年份，这些年份有一个共同的特点：股票市场的表现是不太理想的，要么是熊市，要么是结构性的牛市。从这个角度去理解2021年市场，需要降低对2021年风险类资产整体回报率的预期。过去两年A股市场其实为我们提供了非常高的回报，指数涨了很多，基金公司持有的核心个股的涨幅就更大。在宏观杠杆率相对上升速度放缓的年份，一定会对风险资产有负面的影响。