反思去杠杆：不要留恋终究要过去的旧时代

　　文|彭文生

　　光大证券全球首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长

一、高杠杆的成因：对财政与信贷的再反思

　　首先是如何衡量杠杆率。由于难以衡量资产的价值，因此在衡量宏观杠杆率时通常使用GDP作为分母，使用家庭和企业部门的债务之和作为分子。也就是说，宏观杠杆率是指实体非政府部门（包括家庭和企业部门）的负债与GDP的比率，所以去杠杆是要去家庭和企业部门的杠杆。正是因为杠杆本身就是结构性的，才有了“结构性去杠杆”的提法。在2008年全球金融危机之前，中国的宏观杠杆率走势比较平稳，但在其后经历了10年的大幅上升（图1）。