增长质量是因，杠杆率是果

　　文|黄子寒

　　中信建投基金宏观策略研究员

　　社科院公布宏观杠杆率于今年一季度再次攀升，市场开始担忧中国是否再次出现危机时刻，尤其是近些年宏观杠杆率快速回升的发展中国家，均出现了不同程度的危机。但宏观杠杆率更多是增长的一个约束条件，甚至是过去增长结果的表现；而增长才是形成这一结果的原因。为降低宏观杠杆率，更切实的方法应该是调节生产要素的投入，令产出效率提升；企图通过限制负债增速等行为，大概率不会令经济重回正轨。

　　一、宏观杠杆率反映了经济效率的下降

　　在过去的1—2年中，宏观杠杆率成为政策关注的核心变量之一，在其影响下，出台了包括资管新规在内的制度，对资本市场产生了较大波动。