姚洋：中国的高杠杆哪里来

　　【财新网】（专栏作家 姚洋）按货币存量/GDP之比计算，我国的宏观杠杆率达到220%以上，的确很高。国内一个非常流行的观点是，我国的货币太多，是央行“放水”造成的。这个观点是错误的。

　　我国的货币存量是如何产生的

　　在现代中央银行体系下，货币的源头是央行发行的基础货币。多数国家央行（如美联储）发行基础货币的途径是在公开市场上买入政府或商业债券，这样发出的货币是由未来政府的税收来担保的，因而叫作“法币”。

　　在过去20多年里，我国人民银行发行基础货币的主要渠道则是央行收纳的外汇储备，其担保是我国持有的对外债权，因此是一种“商品货币”。换言之，我国的货币来自于我国过去20多年的大量出口盈余，即对外储蓄，而不是央行的货币“超发”。