长期负利率的根源：生产要素困局

　　作者 李超 程强 朱洵 孙欧 刘天天 张浩

　　华泰证券宏观团队

　　我们可能面临渐行渐近的“负利率时代”，主要源于生产要素困局。近年来，对于欧美日发达国家，利率政策逐渐失效，只能被动启动量化宽松；欧日负利率的由来，表象是欧债危机或长期通缩，实质也是生产要素困局。负利率的短期逆周期对冲工具不多、且副作用较大，而长周期来看，中国的人口质量红利受制于贸易摩擦等因素，向经济增长的传导路径受限；印度、越南等国家或是经济体量过小，或是受制于生产组织方式F方面的缺陷，在劳动力和资源方面的优势较难发挥；当前新一轮科技周期仍在孕育中，全要素生产率A尚未出现显著上行。