货币政策重心之变

　　【财新网】（专栏作家 程实 特约作者 钱智俊）“桐花万里丹山路，雏凤清于老凤声。” 2019年上半年，伴随“宽货币”政策发力，市场流动性逐步趋于充裕，表明中国货币政策的“总量功能”已得到较好修复。迈过年中，近期国内外形势变化所形成的新线索，则有望牵动下半年的货币政策重心从“总量功能”转向“结构功能”。放眼外部，随着贸易博弈的长期化，其对国内“稳增长”的压力边际减弱，而对央行资产负债表的隐形冲击正在凸显，亟待进行结构性政策应对。聚焦内部，渡过短期风险涨潮之后，合理适度的信用分层作为金融供给侧改革的必经之路，仍需稳步推进，结构性工具更利于实现这一长期目标。有鉴于此，下半年，针对中小金融机构的定向降准、多渠道补充资本金等措施有望出台。随着政策重心转变，银行间市场流动性将从当前高位下滑，但仍将保持合理充裕。信用风险溢价中枢将先从超调状态回落，然后逐步温和抬升，而挤出水分的无风险利率料将进入长期下行轨道。