利率“并轨之问”的兼容解法

　　【财新网】（专栏作家 程实 特约作者 钱智俊）“摸着石头过河，不拘黑白用猫。”自今年“两会”之后，央行在一季度货币政策执行报告中再提“利率并轨”，显示出坚定的改革决心。渐行渐近的“利率并轨”，是采用以货币市场利率为基准的“成熟模式”，还是以LPR为基准的“初级模式”？围绕这一问题，当前市场争论日趋激烈。放眼全局，我们认为，中国“利率并轨”可能存在一套兼容并蓄、分步落地的方案，更加务实地匹配中国经济的多维政策目标。第一阶段，是以“初级模式”破冰，在相对简单的机制设定和温和的风险冲击下，迈出实质性的并轨第一步。第二阶段，是以“成熟模式”筑基，打通“货币市场基准利率-债券收益率曲线-信贷利率”的传导链条。第三阶段，是通过磨合优化，最终形成“一个利率锚、两条传导链”的有机整体。从近年动向来看，央行对两套传导链条的建设保持齐头并进。在内外部经济压力之下，平衡改革急迫性和稳健性的要求也日益凸显。有鉴于此，实施兼容方案的可能性正在上升，有望成为“并轨之问”的务实解法。