从金融去杠杆到实体去杠杆的逻辑（三）

　　【财新网】（专栏作家 钟正生）一、金融去杠杆如何深入内里

　　国有企业拿到了更多的信贷资源，投资回报这两年也有改善。但在很长的时间里面，国有企业的回报比民营企业回报更低。这两年回报高是因为大宗商品价格上升，恰好国有企业大部分处于上游，获得了垄断的溢价，但是，这种回报改善能否持续依然有很多人担忧。而且，2016年只有国有企业在扩张投资。只要经济里面有一个部门始终有比较强的投资扩张的冲动，那么金融体系中的商业银行怎么可能有效降低杠杆呢。货币的内生性，实体杠杆与金融杠杆的联动，其实根源就在这个地方。