梁红团队：如何看待债券利率上升对增长的影响

　　【财新网】（特约作者 易峘 专栏作家 梁红）我们重申此前的观点，即在增长复苏、企业投资回报率上升的宏观环境下，国债利率上升的根本驱动力来自资金对债券配置偏好的下降。去年我们首次关注债市潜在的波动风险以来，10年期国债收益率已经从低位上升约130个基点。尽管期间出现过间歇性流动性偏紧的局面，但我们认为，债券利率走高的根本原因在于实体经济的投资回报率上升、叠加企业投资的风险溢价下降。随着企业部门投资回报率的回升，银行往往开始相应抬升中长期贷款利率，而债券的相对配置吸引力下降——所以，历史上10年期国债收益率（即无风险利率）往往在企业盈利见底后的一个季度左右开始上升（图表1）。图表2显示，10年期国债收益率从2016年10月的低位2.65%走高至上周五的3.95%，而期间信用利差下跌，中国主权债CDS大幅收窄，表明债券利率上升并非主要由流动性收紧引起，主权信用风险上升更是无从说起。