债务-通缩，还是债务-通胀？

　　【财新网】（专栏作家 伍戈 特约作者 詹硕 林雍钊）

　　核心观点：

　　1、2012年以来的相当长一段时期，中国面临债务高企与通货紧缩的困境，债务-通缩之间还存在不断自我强化的恶性循环趋势。然而2016年下半年以来，尽管中国整体债务率仍在攀升，但随着PPI转正和攀升，债务-通缩恶性循环似已被打破，甚至呈现债务-通胀同方向变化趋势。那么，高债务究竟导致通缩还是通胀，未来又将如何演进？这些都关乎宏观大势的科学研判。

　　2、长期来看，债务高企引致通货紧缩的机理客观存在。债务的长期累积一方面意味着借款者还本付息的压力增大，随着资本回报率的边际递减，势必减少其投资或消费支出；另一方面，基于对借款者资产负债状况恶化及高债务不可持续的担心，银行等贷款者往往收紧放款条件从而抑制融资需求，通货紧缩由此而生。诸多国际案例和理论都充分说明上述债务-通缩机理。