制造业回升的源泉：供给还是需求？

　　【财新网】（专栏作家 伍戈 特约作者 宋陕珊 刘安然）

　　核心观点：

　　1、制造业投资是宏观经济内生动能的重要表现方面。随着供给侧改革推进，近期部分行业产能利用率触底或抬升，制造业投资似有所企稳。有观点据此认为新一轮周期开启。但事实上，我国产能利用率指标等时间序列短、覆盖行业少，碎片化证据或难以断言制造业产能整体出清。更重要的是，即使产能出清，产能出清是否必然意味着制造业投资周期的开启也值得仔细探究。

　　2、制造业投资在统计上往往被纳入终端需求，但从经济意义来看，它只是中间需求，本质上是由更加终端的需求决定。当终端需求回升时，制造业的既有产能将首先被更加充分地利用，然后才是追加新增投资。供给并不必然产生需求，产能利用率等供给面的变化仅是制造业投资回升的必要条件，终端需求持续扩张才是制造业投资回升的充分条件。