微观视角的产能周期再分析：紧缩不能去杠杆，宽松未必加杠杆

　　文｜王琦

　　中信建投基金总经理助理、投研总监

　　在上一篇《微观视角下的产能周期分析》中，我们以A股上市公司财务数据为基础，说明了“供需（产能利用率）决定价格→价格决定盈利→盈利决定产能投资”的逻辑链条，由于产能投资在投入期和释放期对供给和需求完全相反的影响，会导致经济增长和价格波动在这些期间表现出不同的特征，从而构造出经济周期四个阶段的微观基础，而且微观数据也与总量表现高度吻合。

　　但从微观角度分析产能周期的探索远不止于此，当进一步审视在产能周期不同阶段下企业的经济行为，以及由此产生的现金流和融资数据时，我们发现：尽管货币政策对企业借贷行为有不小的影响，但企业在产能周期不同阶段的现金流表现及其决定的融资需求，才是企业资产负债率的决定性因素，而融资需求与当期的货币政策相互作用，改变了整体资金松紧的格局，又在相当程度上影响了利率水平。