货币流：央行“放水”的尽头是什么

　　【财新网】（专栏作家 赵博文）我们曾在上篇《货币流：从“钱荒”到“资产荒”》中，阐述所谓的“资产荒”实际上指的是真正的生息资产少。货币“脱实向虚”，在金融资产之间“换手”，而如果最终不能带动实际产出的增长，则金融资产的增长只能依赖“庞氏骗局”，注定会破灭，问题是什么时候。

　　我们先来看一个假想的没有央行的世界：

　　假设经济中只存在两个部门——商业银行和投资人，投资人在初始利用自己的资金购买资产（比如股票、房地产等），推动资产价格上涨，然后将资产质押给银行，从银行借钱，继续购买资产，从而推动资产价格的上涨。资产升值后，又可以从银行借钱，继续买资产，如此往复。外生变量给定2个不变的假设：1、银行按照抵押资产价值的固定比例（小于100%）提供信贷；2、资产的供给曲线向右上方倾斜，且曲线本身不会移动，即资产价格上涨只能因为购买股数增多，不会由于持有人看到资产上涨而惜售造成供给不足而价格上涨。那么这个模型可以达到均衡，因为向右上方倾斜的供给曲线，要求资产每上涨1元，所需要的货币会越来越多，直到银行放贷速度无法达到继续推动资产上涨需要的货币量时，资产价格就会下跌。整个过程中，投资人会经历加速加杠杆，减速加杠杆，加速去杠杆，减速去杠杆，最终杠杆见底，市场等待新一轮的加杠杆。实际上，在缺少央行干预的情况下，这种循环周期会经常出现，而且每一次都会让市场出清得比较彻底。