耶伦讲话：央行心里真的有底么？

　　【财新网】（专栏作家 周浩）耶伦在Jackson Hole的讲话再度引发了市场的加息预期。但市场关注点在加息可能性未来数月有所“强化”(strengthen)，却很少有人关注耶伦对于货币政策传导路径的描述，而美联储对于货币政策的挣扎，也是全球央行的普遍困境。

　　在对近期经济活动的描述之后，耶伦着重描述了从2007年以来货币政策的变化，以及这些变化背后的考虑。

　　总体来看，传统货币政策存在失效的迹象。耶伦表示，传统的货币政策通过关注短期市场利率，实现向长期利率的传导，主要通过调整银行的准备金来完成。在实际操作中，缺少准备金的银行向有准备金盈余的银行借入资金，而资金的利率就是美联储的操作目标，通过公开市场操作对这一利率进行调整，美联储可以向市场传达其货币政策意图。商业银行则根据这一短期利率来调整自身的借贷行为，从而实现政策利率向市场利率的传导。耶伦也表示，在金融危机前，这样的操作简单而有效，而整个银行的准备金余额也仅为450亿美元左右，美联储可以轻松地实现政策目标。