为什么城投产业债利差持续收窄——中国债市“十万个为什么” （二）

　　【财新网】（专栏作家 徐寒飞）2012年以来，城投债收益率和产业债利差总体上呈现下降趋势，目前典型的7年AA城投债与5年中票利差已从12年初接近200bp高点持续收缩至不足30bp，实际上如果考虑近年城投债整体资质的下沉和评级的相对提升，城投债与AA中票的利差早已倒挂。原因何在？未来还能否延续？

　　近年城投债总体上为投资者带来了丰厚回报。作为一类颇具中国特色的债券品种，城投债既因不是法律意义上的政府债务而不同于海外市政债，具有高收益债的估值波动特征，又因往往能够获得政府的直接偿债支持而不同于普通产业债，具有政府信用隐性背书而事实上低违约风险的特征。自产生以来，城投债一直在市场的争议中前行，但却未妨碍投资城投债获取稳定的超额回报：以“沪质城投（H11018）”指数为例，2010－2013年的年回报率分别为7.02%、2.82%、10.09%和4.57%（即使在市场大跌的2011年也仍然实现了正回报），平均达到6.13%，2014年截至目前，回报率更已高达7.06%（未年化）。实际上，由于大多能够质押且下调评级丧失质押回购资质的风险小，城投债是机构投资者最为重仓的一类杠杆融资品种，通过放大操作，除了享受高额票息回报，更能够获得丰厚的杠杆息差收益，实际回报应远高于指数表现。